孙明春：君子不立危墙之下，投资者需从长计议

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泉源：海通国际宏观研究
孙明春系中国首席经济学家论坛理事，海通国际首席经济学家

3月18日晚，海通国际首席经济学家、上海交通大学上海高级金融学院客聘传授孙明春传授在高金E讲堂及国内多个着名财经平台同步直播了“疫情打击下的环球宏观形势”主题讲座。本文根据孙明春传授的发言灌音整理而成。
环球的危急已经到来
想必各人都对环球正在发生的环境有所相识，我以为，从三个层面来讲，我们已经进进危急了，不外如今仍处于这一轮危急的前期。
第一个层面是公共卫生危急。如今新冠疫情被天下卫生构造界说为大盛行病，全天下已有150个国家和地域发现确诊病例。这毫无疑问是一个环球性的公共卫生危急。
第二个层面是经济危急。我的判定是，快则这个季度，慢则二季度开始，环球尽大部门发达经济体都会阑珊，而且此次阑珊的深度大概超出许多以往的经济阑珊，形成一个经济危急。
第三个层面是金融危急。从现在金融市场各种大类资产的颠簸率来看，我们已经到达了危急程度。现在，许多资产的颠簸在已往二三十年里都非常少见，已经靠近金融海啸的程度，个别市场乃至凌驾了十多年前创下的汗青高位。我们以为，现在市场颠簸尚未竣事，还大概有进一步的发展。在这么大的颠簸率下，环球有相称多的金融机构肯定有活动性的困难，乃至有爆仓的风险。我信赖，大概部门机构已经爆仓了，只是不知道是谁。
金融市场这么大的颠簸，很轻易引发“海啸”一样平常的连锁反应，好比由于许多病人得不到救济而殒命，从而使公共卫生危急演变为人性主义危急。这只是一个大概性，不是一个猜测，不外相干风险不能低估。
别的，经济危急、金融危急有大概演酿成为一个社会危急或政治危急。1997年亚洲金融危急的时间，东南亚国家出现了社会危急、当局完蛋等变乱。我担心，有些国家的当局若对疫情处置惩罚不善的话，大概会出现政治危急大概社会危急。
另有一个比力玄妙的层面是，各个国家的国内危急也有大概演酿成国际关系危急。这方面的风险也不能低估。将来会怎么发展？各个国家的舆论怎么引导？很难说。尤其有些国家本年是大选年，我以为各人大概要关注这些大概存在的非线性演变。
总结下来，我以为这一轮环球危急的影响力大概远远超出想象，背面会怎么发展，更是未知的。这么大的“地动”来了，背面肯定会有次生灾难，这种环境下，各人应遵照古话所说的“君子不立危墙之下”，先求生存，再图发展，信赖将来肯定会有更好的投资机会。
疫情到临之前的环球经济
实在在疫情之前，环球经济就已经在阑珊的边沿（图1），可以说是“不堪一击”。

美国事天下第一大经济体。2019年美国的股市、房地产市场都非常好，经济也是梦幻组合，赋闲率处于汗青50年最低。然而，假如深挖美国经济就能发现其根本面的题目。美国事一个“瘸腿”的经济体，在“三驾马车”里，投资已经一连三个季度是负增长了，只有消耗还在支持，但消耗的增长率也已经一连三个季度降落了。这背后固然有许多缘故原由，之前的减税对消耗有资助，但结果在递减。
我个人以为财产效应是这些年美国消耗强劲的另一个紧张缘故原由。由于量化宽松政策的实行，许多资产的代价都翻了许多倍，包罗美国股市，从600多点涨到了3000多点，形成了很大的财产效应。财产效应让老百姓往消耗，如许就能带来了更多的工作、更多的就业，而就业高了收进就更多，消耗也就更多。但这个正循环会走过头的，我个人以为客岁就走过头了。这个正循环一旦反转，就会从良性循环酿成恶性循环，这也是我所担心的。我客岁底就以为美股估值太高了，根本不公道，但是我也不知道什么契时机把它反过来。这个循环一旦反过来，经济就不是瘸一条腿了，是瘸两条腿。
第二大经济体是中国，2019年增长率还不错，到达6%。但6%对中国来讲实在不算高，由于上一次增长率在6%以下已经是1990年了。换句话说，在已往30年里，这是最低的增长率。以是本年年初各人都在讨论要不要保6？哪怕在疫情前，中国经济也不是处于一个很强的状态。没来疫情之前，我们已经以为本年挺难的，来了疫情后经济什么样，各人内心也有数。
再看第三大经济体，日本。日本客岁第四序度GDP增速为-7.1%，这个跌幅着实令人震动。不外，客岁10月份的时间日本进步了消耗税，导致有一些消耗提前到二季度、三季度。不外即便把前三季度的数加起来看，似乎消耗增长也没那么高。日本经济实在黑白常疲弱的，已经是一脚进进阑珊了。
第四大德国和第五大英国在四序度都是零增长。客岁二季度都是负增长，多亏三季度反弹了一下，制止了一场技能性的阑珊，到四序度又是零增长。
再看第六大法国，第八大意大利，第四序度增长率都为负。第十大经济体加拿大为0.3%，这照旧环比折年率，假如不折年率的话，环比千分之一都不到。GDP的统计自己也不是那么准确，在我看来，千分之一的增长和零增长没什么区别。
第七大印度和第九大巴西，都是金砖五国的成员。先看巴西，环比只有0.5%，作为一个发展中国家，这个增速是不算高的。印度是4.7%，看着不错，但前几年它的增长率分别是7%和8%，经济增速客岁降落得很快。
可以看出，前十大经济体在疫情之前，六七个已在阑珊边沿了。
再看香港，香港客岁下半年在疫情到来之前，已经进进阑珊了。这次香港的阑珊水平较深，有些指标已靠近2009年金融海啸时的程度，可以看出，香港的经济情况是很差的。
再说回美国。纽约联储对美国经济进进阑珊的概率所做的模子猜测，是根据美国十年期国债收益率与三个月国债收益率的利差来盘算的，在每月的月初公布，猜测以后12个月进进阑珊的概率。从客岁下半年开始，该模子猜测的美国阑珊概率就在直线上涨，并在客岁8月份到达了38%。这预示着本年8月美国经济陷进阑珊的概率到达38%，是相称高的。该模子猜测的阑珊概率固然之后有所回调，但根据3月3日公布的最新猜测，一年内阑珊概率再度凌驾30%，为30.7%。这个模子在已往这五十年，曾有八次猜测阑珊概率凌驾30%，而这八次内里，除了1967年那一次，别的七次在猜测后一年之内美国经济都进进了阑珊，无一破例。
以是说，客岁就有很强的信号表明本年美国经济要进进阑珊。这也是为什么客岁美国经济那么好，美联储还减息了三次。这个信号已经给了各人，但尽大部门投资者照旧不听，都说“这次不一样”。不少经济学家也说这次不要紧，并给出各种各样的缘故原由和分析。但如今看来，照旧逃走不了这一魔咒。
我们也是客岁下半年看到这个模子之后，开始鉴戒起来，背面在11月、12月也写了一系列的陈诉和文章提示各人。这都是在新冠疫情发生之前我们看到的数据。
疫情之后的环球经济
在国内，一月下旬、春节前后开始防控疫情，各媒体也开始遍及新冠疫情的感染性有多高，但外洋在当时还没有引起充足器重。我在2月13日曾写过一篇文章——《新冠疫情下的宏观政策：要把困难估计足》，当时外洋还没有太多确诊病例。我说看国内发展的环境、疫情的感染力以及环球的开放度等等，未来外洋疫情的控制大概更难，也存在疫情从外洋输进的大概。但我想大部门人大概没有关注到这一点，尤其是外洋。哪怕厥后日本、韩国出了许多案例以后，许多西欧的国家仍旧没有在意。
停止到昨天（3月17日），意大利确诊已经快三万人了，本日大概已经凌驾三万人了；伊朗也凌驾1万5000人了；美国确诊人数也在往上跳，本日已经凌驾六千了；反观香港，固然最早在1月23日就有了第一例，但到如今控制得都不错，大概有160例。总之，新冠疫情来了以后，许多发达经济体之前都没有真正在意，延长了许多时间。
如今全天下差未几有150个国家和地域发现了新冠疫情简直诊病例。可以想像，许多发展中经济体、中低收进的国家，医疗卫生条件肯定是比力差的，很轻易出题目。非洲、南亚、东南亚一些经济体，另有南美等都开始有确诊病例，这些地方控制欠好的话，将是一个环球性的题目。
中国确实是控制得比力好，两个月内就把这个疫情控制住了。疫情的控制有各种各样的缘故原由，包罗每一位公民的共同和捐躯。但是如许的防控步伐，在尽大部门的发达经济体是很难实行的，一是当局大概没有那种实行力，二是老百姓大概也不像我们这么共同，以是说，假如这些地方疫情发展起来的话，风险将会很大。这些国家许多都是我们在经济、商业等各方面的紧张互助同伴，也有许多交换。因此，中国也会受到他们的影响。
发达经济体在医疗卫生质高，但是量低。正常环境下，他们医疗条件较好，以是看病等各方面的需求大概也小，但是量方面，根据天下卫生构造的数据，无论是英国、美国、加拿大、西班牙、意大利照旧澳大利亚，从每千人病床数来看，并不是那么高。疫情来了，这些国家的医疗资源实在是不敷的。美国的医疗体系也有许多短板，病床数没有那么多，纽约已经有许多病人，医疗资源大概会非常告急。
再者，许多发达经济体，包罗美国，医疗保险并不是全面覆盖的。就美国而言，当局只负责提供最低收进者以及老人的医疗保险，其他人是没有公共医保的。多数有钱人都往买贸易医保。但根据美国当局公布的数据，现在有约2750万人是没有任何医疗保险的，也就是说，既没有当局提供的公共医保，也没有必要缴费的贸易医保。这些人就处于比力尴尬的位置，由于在美国、欧洲，假如没有保险，看病黑白常贵的，这些买不起保险的人更看不起病。别的另有一些非法移民，也没有医疗保险。这些人看不起病，也是一个很大的题目。在出现感染病的环境下，他们不看病，对整个社会、对其他人都是很大的危害，以是防控疫情会很困难。美国纽约州已经表现，没有保险的人由于这个疫情看病也都免费；但在美国，其他州是否免费是每个州本身决定的。
日本和韩国事两个最早受到疫情打击的国家。相对来讲，他们的医疗程度比力好，疫情也控制得非常好。总体来讲，实在西欧这些发达经济体，固然在我们看来他们的医疗资源比力丰富，但是现实上面临如许百年一遇的疫情，他们的资源也是远远不敷的，这从意大利的环境就能看得出来。
疫情将怎样影响经济？
如今最关键的题目是疫情接下来会怎样影响经济？中国官方的采购司理人指数（PMI）在本年仲春份的跌幅是汗青上从未出现过的（图2），此中服务业受到的打击尤其大。由于疫情的打击，服务业现在的困难是亘古未有的，从数据上来看，已经比2009更差了。

别的，看固定资产投资和社会商品零售，也就是常说的投资和消耗，最新的数据都是负百分之二十几的增长（图3），这是统计局有数据以来从未有过的环境。可以看出，疫情对经济的影响非常大，这也是如今各人都在忙着复产复工的缘故原由。

再说香港，特区当局接纳了许多防控步伐，但团体来讲，远没有大陆严酷。只管云云，从汗青数据来看，香港的PMI也下滑至汗青上最低（图4）。可以想象，假如要防控疫情，西欧这些经济体最最少也得做到香港如许。以是就经济而言，得做好更坏的预备。

已往一周，全天下的央行、当局都接纳了许多的政策，以防控疫情并刺激经济。
就钱币政策而言，美联储近期两次突击降息，一次减了50个基点，一次减了100个基点。减完之后美联储的政策利率处于0-0.25%之间，根本进进0利率。现实上，美国一个月期国债的收益率这两天已经出现了负数，现实上美国已经进进负利率期间了。英国央行随后也公布减息，而日本和欧洲的国债收益率更是早已处于零利率、负利率区间了。欧央行并未继承减息，并在上周的政策集会上指出，如今重要是财务政策发挥作用的时间，钱币政策在应对疫情层面的题目时，减息不是那么有用。
疫情对经济的打击，是同时影响供给侧和需求侧的。由于疫情隔离，许多厂歇工，又遇上春节，中国的产业增长值降落了13.5%，为汗青上最大跌幅。因此，各人可以想像疫情对生产、对供给产生了多大的影响。
而钱币政策重要的影响照旧在需求端。钱币政策刺激有一个题目，也就是假如放水放多了，把需求刺激起来了，供给又跟不上，反而轻易引起滞胀。固然，这只是一种大概性。中国现在面对着一个比力尴尬的环境，由于在疫情之前，由于猪肉短缺等各种缘故原由，通胀就在5%左右，为已往八年来最高。固然PPI仍旧为负，但我们一边是通缩，一边是通胀。疫情来了以后再通过钱币刺激的话，一旦供给跟不上，需求却被刺激起来，轻易引起各人的通胀预期，造成滞胀的风险。
疫情对供给链会怎么影响？由于如今供给链环球结构，许多商品不是仅仅依赖中国复产复工就可以生产的。全天下都面对供给链上的题目。农产物有大概也会受到疫情影响，好比这个本来就较为短缺的猪肉，大概由于疫情的影响，入口途径也困难会有所受阻。近来在网上看一篇文章，与养蜂有关，文章指出，养蜂人假如不能把蜜蜂随着花季转移，会对农产物、农作物的授粉产生影响。这会不会影响到农产物的产出，现在也都是未知数。总的来说，疫情大概会对供给端造成很多题目。这个时间假如放水刺激的话，未来有大概出现滞胀的风险。
全天下的央行已往这十多年来，不停在放水。而放了那么多水，利钱都减到零、乃至到负了，环球经济在疫情到来之前也已间不容发。这种环境下央行再放水结果有多大？各人内心都有数。央行放水济急可以，救穷不可，对经济的影响黑白常有限。固然防范金融危急照旧有结果的，但是对振兴经济，作用就非常有限了。
就财务政策而言，大部门经济学家都在说要靠财务政策来稳固并刺激经济，比方，美国就公布要举行一万多亿美元的财务刺激。财务政策重要是为了办理社会的根本运转题目，比方社会福利、根本收进等。这一万多亿美元的财务付出，从稳固社会、给老百姓提供最根本的生存的保障的角度来讲，黑白常有须要的。
不外，现在的题目在于西方尽大部门经济体的财务负担已经很重。美国的国债总额，2018年底的时间是21万亿，占GDP的比例已经到达了106%，而在2001年还仅是53%。以是说，美国当局的债务负担已经相称高了。而客岁美国在经济那么好的环境下，财务赤字凌驾了一万亿美元。原来美国一年财务赤字就有一万多亿美元，如今假如再增长一万多亿美元的疫情特殊付出、以及之后更多的接济和刺激付出，美国本年的财务赤字总额大概远超预期。假如如许，本年说不定要有两万五到三万亿美元的财务付出，而2019年美国的GDP大概是21-22万亿美元的程度。换句话说，本年一年的财务赤字就占GDP的10-15%，这确实让人不太放心。
图5中所列的欧盟各国和天下重要经济体中，除了中国、德国、爱尔兰之外，其他国家的债务占GDP比例都是高于80%警戒线的（图5）。这些年下来，尽大部门国家的当局、财务负担都很重，假如再增长开支，资源市场会担心的。像中国、德国这种负债较低的国家未几，只有香港、新加坡及北欧的一些国家和地域，当局财务总体照旧不错的，但这些国家和地域是少数。

“欧猪五国”里，除爱尔兰外，希腊、意大利、葡萄牙、西班牙四国的国债占GDP的比例，比十年前欧债危急时更坏。这些国家之以是可以撑到如今，重要就是由于这些年利率非常低，这些当局可以用很低的利率发30年、50年的债券。近来，意大利的国债收益率有所上升，意大利与德国的国债收益率利差敏捷扩大，假如再涨200个基点就遇上2011年欧债危急的程度了。这很大概会造成恶性循环。
总之，疫情之前环球经济就欠好，疫情来了经济更欠好。疫情在许多欧洲国家已经失控了，在一些发展中经济体大概也失控了。财务政策、钱币政策也没有太多的空间，这让环球经济都陷进贫苦。这就是为什么我们判定，环球经济将很快进进阑珊，乃至演变为经济危急，由于这次阑珊的深度、广度都有大概凌驾我们已往几十年看到的征象。
疫情前后的环球金融市场
客岁，不管是风险资产照旧避险资产，回报都很好；本年，停止3月18日清晨，我们可以看到各类资产的总回报中，险些全部风险资产都是跌的，而避险资产固然大部门上涨，但涨幅也不高(图6)。实在，避险资产涨幅原来较高，但在已往一周，金融市场的活动性短缺，以是忽然间，投资者也不思量手上持有的是风险资产照旧避险资产，为增补活动性，各人被迫把一些避险资产，包罗国债、黄金都卖掉了，导致了避险资产代价的下跌。但团体上来讲，如今各人都处于风险非常讨厌的状态，大概说非常恐慌的状态。

根据海通国际环球恐慌指数（这个指标综合了环球各大类资产的体现，其读数越低意味着市场越恐慌，越高意味着市场越乐观），3月18日收盘读数为-1.48（图7），处于2.37%的汗青百分位。这意味着已往20年里只有2.37%的生意业务日出现了比如今更为恐慌的局面。这黑白常稀有的。当前市场的恐慌感情在已往20年里仅次于2009年金融海啸时的程度。

云云稀有的大幅度资产代价的颠簸，一定导致许多金融机构出题目。由于相称多的金融机构是利用杠杆的，在代价剧烈颠簸的时间，很轻易出现包管金不敷的题目，有大概爆仓。有一些机构大概没有做对冲，风险袒露比力大；有些机构大概做了对冲，但有些对冲仓位假如紧张的生意业务对手出了题目而不能履约的话，那么这些对冲头寸也没故意义。2009年，AIG出题目的时间，就是这个缘故原由， 迫使美国当局不得不往救AIG，由于假如AIG倒掉，他们卖的CDS就没故意义了，全部买CDS做保险、对冲的生意业务对手都会出现风险袒露。如今这种风险也存在。
回首次贷危急，其背后的主因就是房价下跌。2006年下半年美国二手房代价下跌就袒露出题目了。房价下跌，导致2007年2月份一些做次贷的贸易银行出现了大量的坏账，有的进进停业。这是危急到来的第一个信号。到2007年6月，有一批做次贷的对冲基金由于没有活动性而制止赎回等，引发了次贷危急。
到了2007年7-8月份，固然名誉市场已经没有活动性了，但是另有许多股票投资者以为名誉市场对股票市场不要紧，由于企业根本面和经济根本面是很好的，以是股市也不应该有题目。当时候环球经济过热，全天下商品代价都非常高；美国的赋闲率很低；中国经济也非常热。谁人时间看经济、就业、企业红利都黑白常好的。以是次贷危急是2007年6月就已开始，但股票市场在小幅回调之后接着涨，美国标普500指数于2007年10月份才终极见顶。换句话说，股票市场是在次贷危急发生之后三到四个月才有所反应的。
2007年六七月份次贷危急发生，到了四序度，次贷危急又导致投行出现了巨额的亏损。2008年的3月贝尔斯登出现危急，之后被JP摩根收购，使得金融市场的恐慌感情告一段落。但到2008年9月雷曼又停业，引发股市进一步下挫，才使得次贷危急被界说为金融海啸。当时，“两房”、华盛顿相助银行、另有一些企业都出了题目。此中紧张一环就是由于CDS而救济AIG。这个链条回过头来看，逻辑是很清晰的，但是事前大部门人是不知道的。之以是本日要回首十多年前的那场危急，重要是闻一知十，思索本日我们看到的征象背后是一个什么样的环境。本日是3月18日，再过一个月，美国投行的一季报就要出来了。四月中旬看看这些银行、投行的季报，会不会出现让人惶恐的数据？
再往下看欧债危急。由于当局没那么多钱，财务刺激之后，债务负担太重，进而引发了欧债危急。如今当局财务刺激是不可，但是财务托底是不得不托的。不管美国、欧洲照旧中国，财务必须得费钱，必须得把老百姓的民生办理好，而且要制止许多企业由于停产歇工停业倒闭。这些应急性的开支是必须要做的，但是这些做完实在也只是“填洞穴”，背面经济振兴还必要钱，而对于这部门钱，当局是没有底的。假如如许做的话，大概许多国家的当局都要面对债务危急，这也是一个风险。
再一个风险是说，当局印钱、发钱、财务刺激，说白了照旧得央行印钱。如今许多的央行都买国债，实在就是央行在支持。这个做法，我以为大概导致未来全天下的老百姓对当前的国际钱币体系都产生猜疑，这个危急就更大了。
以是我们要做好头脑预备。固然我们如今已经看到危急了，包罗公共卫生危急、经济危急、金融危急，但是背面大概另有许多更大的、更严峻的次生灾难。
我们必要一些非线性的头脑，不能简朴地线性外推。到底有哪些非线性的演变？第一个是从公共卫生危急到人性主义危急。欧洲的有些国家，医疗资源不敷，选择性救济；另有一些国家没那么多的资源，没有救济，如许演变下往就是人性主义危急。到了那一步就有社会危急的风险，老百姓不大概坐以待毙，尤其是当局处置惩罚欠好的话，大概社会资源比力短缺的环境下，不清除有些国家会出现社会动乱，有大概针对当局，也有大概针对社会主体自身，这些在汗青上也发生过，比方1997年亚洲金融危急的时间就发生过。
从金融市场来讲，各大机构肯定是有内伤的。从当局救市到主权债务危急，央行不停印钱，印到某个水平之后，大众对钱币体系的信心就会动摇。2008年，在对国际钱币体系信心不敷的环境下，比特币应运而生，成为央行发行纸币的一个大概的替换品。假如为了应对本次危急，央行仍旧不停印钱，那么大众对环球钱币体系的信心大概进一步降落。现在的环球钱币体系还能维持多久？大概很长，是十年二十年，也大概是一年两年，没人知道。
另有就是从环球经济阑珊到环球大冷落。假如思量到全天下有150多个国家大概都面对如许那样的打击的话，而且现在疫情并没有疫苗或殊效药可以有用治疗，环球经济的阑珊大概耽误较久。这种环境下，固然如今照旧小概率变乱，但不能清除有大冷落的风险。假如环球经济真陷进冷落，而且时间又长，那么天下许多地方都有大概出现政治危急大概社会危急。
另一个就是由国内政治危急变化到国际关系危急的风险。许多国外政客都喜好在困难时候把危急由内向外转移，假如国内着实搞不定了，要把这个矛头转向国外的话，大概会引起国际关系危急。详细怎么样，我们也没法做太多的猜测。
末了最关键的是，实在有许多我们想不到的“省略号”，其他大概出现的变乱。本年的新冠疫情，就是一个我们之前想不到的突发危急。已往这几年，全天下有各种各样的风险、抵牾在积累，险些到了不可调和的田地。本年新冠疫情一来，加上沙特和俄罗斯打石油代价战导致油价暴跌，就把环球金融市场搞成本日这个样子。
按照美林时钟的分析框架，我们要思量的是接下来会进进阑珊照旧进进滞胀？我个人以为阑珊的概率更大，滞胀的概率是偏小的，但也不是零。假如阑珊的话就拿债券和现金，滞胀就拿现金和商品。这几天来看，由于活动性的缺失，尽大部门的资产代价都在跌，债券收益率在涨、代价也在跌。现在来看，君子不立危墙之下，我个人以为现金大概是最好的资产，拿着再看。
转头再讲中国，各人都在说咱们中国事不是环境最好？确实是。从各个方面来比的话，实在中国的根本面是最强的。我们常常账户顺差1994年以来一连25年顺差，日本已往四十年也是三十七八年的顺差，德国也是从2002年开始，也是不停都是顺差，这些是相对来讲根本面比力好的经济体。中国财务方面又比日本好许多，德国在欧盟区内里，受其他的经济体的拖累。以是，中国这方面跟这些国家来比的话，是相称好的。从这个角度讲，这一轮经济危急下往，中国事有危有机，无论中国照旧人民币，我以为都会在这一轮危急之后变得更强。
许多人说人民币资产是避险资产，我以为中恒久可以如许讲。但短期来讲，各人也要保持一个客观的态度。哪怕在疫情之前，中国近些年经济增长率也不停在降落，有许多的困难，比方降杠杆、防风险，财务固然跟国外比是不差，但肯定不如十年前，尤其非金融企业部分的杠杆率也不低了。为什么三大攻坚战要防范金融风险？由于中国经济内部也有许多风险，新冠疫情也对我们打击得最锋利。固然，我们也是最早根本控制住了疫情并开始复产复工。
综合思量起来，从尽对层面上讲，中国本年的经济形势肯定是有许多挑衅的；从环球横向比力，确实比尽大部门经济体都更好，更有空间。从自身来讲，保底、包管老百姓根本的生存，给一些企业、金融机构给托底，我以为题目也不大；出台一些刺激经济、刺激需求方的政策，我以为也能出；但大规模刺激的空间不大。
我们要做好头脑预备，这一次的环球经济危急，大概会比力长，比力深，要从长计议，把困难估计足，做好打长期战的预备。财务、钱币政府，以及老百姓，都要把本身的财政空间保存得比力充实。既要保持自大，保持中恒久的乐观态度，也要对短期面对的挑衅和困难，有一个苏醒的熟悉。
末了，我保举一些文章给各人看，尤其是2月13日的那篇《疫情下的宏观政策，要把困难估计足》。如今市场变革非常快，追踪技能性的东西是很难的，必须要把背后的最根本的逻辑搞明确，授人以鱼不如授人以渔，把背后的头脑逻辑，把这些链条捋清晰，象庖丁解牛那样，本身手上拿把刀，看到牛就可以宰了。谢谢各人。
现场Q&A
Q1：您对将来的油价走势怎么看？假如石油代价战不停连续下往？是否会引爆美国页岩油企业的债务风险呢？
孙明春：油价大概还会低迷一段时间。固然，各人知道这是代价战，是一个计谋，我信赖两败俱伤的计谋对全部的经济体，对OPEC的成员国，俄罗斯，包罗美国都会有很大的打击。固然中国事很大的石油入口国，但中国的油企和金融范畴也会有打击。
不外，我以为沙特之以是这么有刻意来打这一仗，背后照旧有它的想法。从它如今的出牌来看，至少要对峙一段时间。固然油价跌了，沙特财务上会有很大压力，但是它有主权财产基金，但至少可以帮它支持五六年。现实上不必要支持那么长。我估计支持半年、一年下来，其他一些经济体大概就受不了，也就妥协了。对油价来讲，大概先更坏才气更好。
沙特除了有主权财产基金可以撑一段时间，另有一个是产油的低本钱，井口本钱不到十美元，如今二十几美元的油价至少从企业的层面是可以赢利的，固然赚的少了许多。它这个打法，油价现在在25美元左右，页岩油、页岩气的公司肯定是不赢利的，各人知道许多这些公司的负债率也很高。假如出现像2014年到2016年间北美有一两百家页岩油、页岩气的公司停业倒闭的环境，详细数目不敢讲，我信赖会有许多出题目。尤其是近来这个市场颠簸这么大，自己从事这个行业的一些公司，大概在金融上、财政上都会有一些打击。从美国名誉市场的体现来看，北美这一块的名誉利差升得很锋利，公司债代价跌得很锋利，风险是相称大的。
Q2:眼下国内企业已渐渐复工复产，您怎样对待环球疫情的伸张对国内制造业的影响呢？您以为哪些行业受到的影响最大？
孙明春：环球的影响，团体来讲肯定黑白常负面的，由于环球的需求，许多的经济运动都会显着降落。中国作为一个天下工厂，受到的打击固然是很大的，尤其制造业受到的打击会很大。假如说阑珊的时间比力久，真正成为所谓的环球大冷落的话，这个风险就更大了，这是一个比力差的环境。
但我以为也有时机。假如环球的需求受疫情的影响减弱得很锋利，大概全天下许多国家的制造业也要因此歇工停产。这种环境下，由于中国最早有用防控了疫情，也已经复产复工了，而外洋大概才开始停产歇工，除了一些产物供给链是环球性的，有些产物的供给链国内比力全的话，短期内的订单反而有大概在我们这边，尤其是根本生存必须品。本年，装备、中心成品、中心产物的需求大概不见得很大，但是全天下70亿生齿，各人天天都要消耗各种各样的东西，假如其他经济体本身生产不了，大概必要我们来生产。以是在短期内，对某些行业，尤其跟生存必须品相干的这些行业，大概是有资助的，雷同口罩、手纸，大概也包罗一些食品相干的行业。
至于时间多久、这些需求的增长能不能抵消掉其他产业产物大概生产类产物需求的大幅度的降落，我不敢讲。很坦白地说，现在环球的发展形势下做猜测很难，这些猜测都不太靠谱，你不知道它背面怎么发展。但是方向性的，我们照旧可以判定。
别的，履历如许大的变乱之后，国外当局、社会，尤其是发达国家会不会开始思量“制造业安全”的题目，包罗医疗相干的一些产物及生存必须品，就像中国不停思索的粮食安全一样？假如是如许的话，大概半年、一年以后，会产生别的一个反向的气力，对中国的需求就会下来。固然，对纯粹的市场经济国家来讲，把这个落实下来是有难度的。大概许多发达经济体的经济学家、当局智囊，乃至是当局官员都这么想，但企业家照旧要赢利的。这是一种大概性，但是实行中有多大的可行性？我照旧有一点猜疑。总之我以为是多种因向来影响咱们的制造业。
Q3：在2008年环球金融危急发作后的这十多年里，固然各国炒作了各种概念，但是至今仍旧缺乏新的增长点作为接下来的经济增长引擎，当新冠疫情已往之后，经济增长压力会严峻困扰各国，有一种观点是现在真正有大概成为环球新经济增长点的只有一个，那就是“一带一起”倡议，您对此怎么看？
孙明春：“一带一起”是一个很好的倡议，我不停黑白常认同的。我的根本观点是，即便没有这个疫情，全天下如今确实是都面对缺乏经济增长点的题目。真正要把环球经济拉出来，假如只是在这个程度上的存量博弈，一起抢市场份额，实在是没有好效果的，恒久来讲，对我们也是倒霉的。以是中国提出的“一带一起”，包罗习总书记提出的人类运气共同体，都是高瞻远瞩的思绪。尤其本日面临疫情，我们真正领会到什么叫人类运气共同体。
“一带一起”黑白常值得做的。中国经济已往40年涨了60倍。这个过程中，中国从一个小国，到本日成为天下第二大经济体，给环球经济增长带来了多少的推动力？中国涨到本日的规模，再高速增长，确实是很难了，不但是内需，靠外需也没有太多的空间，以是这个时间我们非常必要找到新的增长点。
“一带一起”沿线的大部门是发展中经济体，他们许多国家的人均GDP不外一两千美元，乃至是几百美元。假如我们能把这些经济体的经济带起来，再给我们一个三十年大概是四十年，又会把蛋糕做大许多。我以为这个是真正办理环球题目的一个办法，“一带一起”实在就是要做大蛋糕。
中国这些年发展很快，气力也在加强。实在我们确实是有本领、也有必要动员“一带一起”沿线国家的经济增长。反过来想，中国已往这40年的高速增长中，从许多发达经济体那边得到了许多的资助和支持，我们也是受益的，他们也是受益的。同样，本日我们发展起来了，我们出钱、着力、出人，不但是资助发展中经济体，也是资助我们本身，同时也是资助天下上的发达经济体。题目就是，国家之间要有互信才行。这必要我们的耐烦，必要时间来磨练，必要乐成的案例往证实，也必要我们国内企业家、金融家、老百姓的鼎力大举支持。这确实是将来办理经济增长点缺乏的最好的办法之一。


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