万字详解｜疫后中国经济政策的思索与发起——回回经济焦点逻辑，聚焦高质量 ...

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泉源：北大光华高层治理教诲
   什么样的政策组合有助于中国经济的疫后突围？
   中国经济焦点逻辑发生了哪些变革？
   这一轮的新基建，与2008年的四万亿有何根本差别？
   减税、发券、给补贴，怎样操纵才气真正激活企业投资和住民消耗？
   疫情给国家财务带来的“增支减收”压力，怎么破？
本陈诉来自北京大学光华治理学院“光华头脑力”宏观经济猜测课题组，由刘俏、颜色执笔。刘俏是光华治理学院院长，教诲部长江学者特聘传授；颜色是光华治理学院应用经济系副传授。

2019年底开始肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济在“风暴中体验风暴”。在履历了疫情发作早期的进退失据之后，一个已往曾多次履历各类危急的国家显现出了强盛的构造动员本领，湖北人民的巨大捐躯和天下人民的高度共同和服从，使得我们渐渐加强了克服疫情的信心、有用防止疫情继承肆虐扩散。现在，新冠病毒肺炎在国际间快速扩散，乃至有演进为环球盛行病的大概性，但国内的总体防控形势向好，政策重心也由针对疫情的应急性步伐渐渐转向疫后经济复苏。在2月23日的统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作摆设集会上，最高层明白指出，新冠肺炎疫情固然给经济运行带来显着影响，但我国经济恒久向好的趋势不会改变，要统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。至此，疫后经济政策的目的表述已经非常清楚：一方面，政策必要全面临冲疫情对经济的影响，打好三大攻坚战，全面做好六稳工作，力保经济和社会发展目的的实现；另一方面，出台的政策要有助于深化供给侧布局性改革，推动中国经济转换动能、优化布局、改变增长模式。
基于上述多重政策目的，什么样的政策组合有助于中国经济的疫后突围？现在浩繁专家学者从差别角度提出的政策发起大多把“保增长”“全面临冲疫情对经济的影响”作为出发点，接纳更大规模乃至更为激进的经济刺激政策大有成为共鸣之势。我们以为，在经济政策存在多个目的时，政策计划的逻辑应该符合经济学里的“鼓励兼容”原则——既能办理急迫必要办理的重要题目（稳增上进而实现短期经济社会发展目的），又不会导致意想不到的负面政策结果（政策导致恒久布局性题目恶化）。按此原则，联合中国经济焦点逻辑已经发生变革这一实际，我们对疫后中国经济突围的政策组合及实在施路径应该有新的思索。详细而论，经济政策讨论一方面必要细致分析疫情对经济社会的影响有多大从而制止“过分对冲疫情对经济的影响”（over-hedge）；另一方面，必要根据中国经济焦点逻辑的变革明白政策偏重，选择公道的政策本领，把握政策力度和节奏，制止不期效果的出现。因此，我们以为在制定疫情之后的经济政策时应当把握中国经济的焦点逻辑，对峙高质量发展理念，回到党的十九大、十九届四中全会和中心经济工作集会摆设上来，做到短期目的和恒久目的的鼓励相容。
新冠病毒疫情对经济的影响有多大？
作为新冠病毒疫情的初始国，中国固然通过强力步伐有用克制了疫情扩散，但是疫情已经对经济造成了巨大的负面打击。这次疫情起首从需求端直接打击第三财产。此中，受打击最严峻的交通运输仓储、批发零售、旅游、留宿、餐饮、线下娱乐、农林渔牧等行业，加在一起已经占到GDP的36%。别的，由于规复生产过程所必要素供给受到疫情打击，人流、物流、资金流堵点没有完全买通，财产链、供给链不能顺畅运转，疫情对经济的影响已经波及到供给端如制造业、房地产、收支口等范畴。根据国家统计局数据，2月份中国制造业采购司理指数（PMI）为35.7，比1月降落14.3;非制造业PMI从1月的54.1下滑到29.6。制造业采购司理指数是与GDP高度相干的领先指标，其2月份的数据表明中国总体经济下行水平或超出预期。
现在，专家、学者和政策分析师们对于疫情对总体经济的影响存在分歧。相对灰心者乃至以为本年第一季度中国经济增长大概为负，假如没有大规模的需求刺激政策共同，中国经济告竣2011-2020年这十年GDP翻番所需的整年5.5-5.6%的GDP增长将很难实现。固然，市场上更为广泛的预期是这次疫情对第一季度GDP增速的影响在2-3个百分点，对整年增长的影响在0.5个点左右。

我们以为在积极有用的政策（我们稍后分析什么是积极有用的经济政策）的保障下，疫情对中国经济造成0.5个百分点的影响是一个公道的估测，缘故原由如下：（1）很多学者和政策分析师具体测算了疫情对诸如交通运输、批发零售、旅游、留宿、餐饮、线下娱乐等直担当影响的行业所造成的丧失，规模在1.3-1.8万亿元之间，思量到GDP统计的是增长值而非业务收进，商家的业务收进只有肯定比例可被列为增长值，因此，现实的GDP丧失应该远小于1.3-1.8万亿；（2）盘算GDP时，统计局对许多行业利用收进法，纵然这些行业员工不能正常返工返岗，乃至运营停止，但是企业发放的工资、缴纳的税费等仍然计进GDP核算，反映出的GDP减速并不像人们感受的那么大（对不起，直觉偶然真的不可靠！）；（3）思量到正在和连续将要出台的各项对冲政策的影响，在履历第一季度的经济回落伍，第二、三季度经济数据会明显回弹，疫情对全年纪据影响的水平大概进一步收窄。
0.5个百分点的GDP丧失与国际钱币基金构造(IMF)估测大抵相称。此前在评估疫情对环球经济影响时，IMF称新型肺炎疫情会使其3.3%的2020年环球经济增幅预期低落0.1个百分点。思量到中国经济总量占到环球经济总量的16%左右，0.5个百分点的中国GDP降落约莫对应着0.1个百分点的环球GDP丧失。这里我们假设疫情在中国境外的有限扩散也会造成一些经济丧失。

假如0.5个百分点的估测大抵公道，那么本年中国GDP增速将在5.6%左右，经济增长仍在公道范围，可以或许实现两个翻一番的战略目的。固然，必须指出，我们的分析假定疫情不会演变为环球性的感染病。假如疫情在环球伸张并连续，那么它对中国和环球经济的影响将是一幅可骇的场景。这种环境下，环球供给链和财产链将会出现堵塞乃至断裂，环球经济秩序被彻底打乱，这一轮的经济环球化乃至大概被迫按下停息键。云云，疫情对经济的影响将逾越文献中所分析的一样平常庞大公共卫生变乱对经济社会的影响，将对环球经济形成连续的深度的打击。一旦出现这种极度环境，中国经济社会发展的目的将不得不大幅修订，而我们政策讨论的话语体系将会彻底差别。
临时放下此种极度环境岂论，我们上面关于疫情经济影响的总体判定可以从环球资源市场对疫情的反应中得到一些实证支持。图1给出了本年1-2月上证指数、恒生指数和道琼斯产业指数的变革。如图1所示，在2月下旬疫情在环球范围扩散之前，新冠病毒肺炎疫情的影响重要在我国。这段时间股市变革有两个明显特点：其一，恒生指数和上证指数的变革重合度较高，其间，疫情对股市的负面打击在2月月朔次性开释后，股市总体出现上升趋势，上证指数2月20日险些已经规复到疫情发作前的程度。恒生指数固然回升幅度不如上证指数，但是总体上升趋势在2月20日前非常显着；必要指出，这段时间新冠病毒疫情的影响重要在中国，在外洋敏捷扩散的报道尚未出现；其二，道琼斯指数在1月尾疫情汹涌时有过窄幅调解，但总体趋势安稳，2月20日前并未受到我国疫情防控环境的显着影响。
显然，1月2日至2月20日的股市在因疫情而生的市场恐慌感情一次性开释之后，渐渐复兴到疫情前程度，表明资源市场以为疫情对中国经济根本面的影响根本可控，疫后中国经济总体形势向好趋势在疫情带来的倒霉影响被市场消化后不会改变。这段时间道琼斯指数的变革同样表明环球市场以为疫情对中国经济的影响有限。给定中国居于环球供给链的焦点节点这一关键究竟，我们不认同某些分析师得出的中国对环球经济的影响被严峻高估这一判定——道琼斯指数在2月20日前的相对波涛不惊表现环球市场以为中国当局有充足大的宏观政策发挥空间往对冲疫情带来的影响，正由于如许，疫情的经济影响范围于短期且相对有限。
病毒疫情对经济的影响是一个内生变量。它的影响水平取决于疫情的控制环境以及我们是否采取有用的对冲政策。我们上述分析表现疫情假如没有演变为环球性感染病，它对中国经济社会发展目的的实现并不构成大的威胁。这种配景下，政策选择应该制止通过洪流漫灌全方位刺激的方式来过分拉高疫后GDP增速。这种过分对冲既透支了将来增长潜力，还将进一步恶化现在已经很严峻的杠杆率高、投资资源收益率低等经济社会发展中的布局性痼疾。

中国经济焦点逻辑发生了哪些变革？
在履历了四十年的高速增长之后，中国经济的焦点逻辑正在发生深刻的变革。改革开放后中国经济取得的巨大乐成可以按照当代增长理论来表明。根据美国经济学家罗伯特·索洛(Robert Solow)提出的“索洛模子”，一个国家的经济增长终极可以回因于要素（重要包罗资源和劳动力）增长和全要素生产率（简称TFP）的增长。
劳动力方面，已往四十年，大量的劳动力源源不停地投进到中国的产业化历程中，对中国经济增长起到很大的推动作用。资源方面，我们通过基建、房地产、地皮等投资，形成了大量固定资产，再以这些资产为抵押品形成银行信贷，极大地推进了我国社会名誉扩张，加快了中国经济“钱币化”和“资源化”水平，为中国经济提供了非常稀缺的资源要素。全要素生产率方面，我国全要素生产率的增速由于产业化历程的快速推进，保持极高的增速。与美国比力能阐明题目。美国1870年-1970年完成产业化历程这一百年间，全要素生产率的均匀增速是2.1%；而中国已往40年的体现非常精彩，1980-1989，年增速均匀为3.9%；1990-1999年增速为4.7%；2000-2009年均匀年增速为 4.4%。固然2010-2018年这段时间，增速开始出现下滑，约莫降到年均2.1%左右，我国全要素生产率增速在这个阶段降落与中国根本完成了产业化历程有密切关系。
现在，在中国产业化历程险些已经竣事的配景下，中国经济增长的焦点逻辑正在发生变革。以大量的要素投进为底子的增长变得不可连续，增长的驱动力正向全要素生产率倾斜。我国全要素生产率程度如今相称于美国的43%左右。根据我们的测算，到2035年中国根本实现社会主义当代化时，中国的TFP程度纵然只是到达美国的65%，也必要全要素生产率的年均增速凌驾美国1.95个百分点，即，将来十六年必要保持每年2.5％-3%的增速程度。这是中国经济面对的一个很大的挑衅，由于在环球经济史上，我们还没有发现哪个国家在完成了产业化历程之后，还能保持2.5%以上的全要素生产率年增速。
我们以为，中国在推动TFP增长过程中仍有许多有利的布局性因素。起首，中国经济的“再产业化”，即通过“财产的数字化转型”，使用互联网大数据、人工智能驱动财产的厘革，可以带来全要素生产率（TFP）的提拔空间。第二，“新基建”——“再产业化所需的底子办法”。围绕财产厘革、财产互联网所配套的底子办法建立，如5G基站、数据中央、云盘算装备等将推动TFP增长。第三，大国产业。到如今为止，固然中国已经建玉成天下最完备的产业门类，但在关键部件或技能上还无法形成“闭环”，大国产业另有发展空间。将来诸如民用航空、飞机发动机、集成电路等的发展为全要素生产率提拔注进大概。第四，更彻底的改革、开放带来的资源设置服从的提拔。除技能外，“进一步改革”和“更大的开放”能形成制度红利空间，创造出“保持全要素生产率（TFP）较高增速”的古迹。
对于一个当代化的经济体，实证研究表现全要素生产率增长一样平常贡献一半以上的经济增长。假如中国可以或许再创造一个经济古迹，实现高质量发展，将全要素生产率增速保持在2.5%以上，那么我们大概可以实现一个5%左右的恒久经济增长率——这是中国经济焦点逻辑正在发生的最大变革。
中国经济的焦点逻辑的变革还反映在其他方面。比方，中国的财产布局正在发生巨大的变革。2019年我们的第三财产比重已经占到了GDP的54%，贡献了快要60%的GDP增长。别的，消耗，而非固定资产投资，已经酿成经济最紧张的动能——2019年，消耗拉动了57.8%的经济增长，显着凌驾投资31.2%的对增长贡献。
我国现在农业的GDP占比只有7%多一些，但是，农业用了27%的劳动力。到2035年，我国农业的比重将降至3%左右，农业就业生齿占劳动力总量的比例不外4%。将来16年，我国将有20%—25%的就业生齿必要从农业、低端制造业流向高端制造业与服务业。大规模的劳动力将重新举行设置，也在改变经济的格式和增长逻辑。
我们正面对生齿老龄化的严重挑衅。根据我们的测算，到2035年中国65岁以上的生齿比重会到达23%，生齿老龄化水平恶化，一方面引起消耗真个变革，对医疗、养老、财产治理、社会保障体系等提出更多更高的要求；另一方面，生齿老龄化意味着储备率的降落，这对我们将来保持高投资率构成巨大挑衅，动摇我们已经风俗的以投资来驱动增长这种模式的底子。
收进分配的格式在将来也将发生巨大改变。中国现在基尼系数是0.467，收进分配中居于后50%的生齿收进只占总收进的15%，“前10%收进群体的人均现实收进”是后50%群体的14倍。这一比例远高于法国（7倍），略低于美国的收进差距程度（18倍）。假如我们将来的增长不能实现包涵性和普惠性，假如我们不可以或许让巨大的中等收进群体收进公道增长，让低收进群体从经济和社会发展中受益，我们对环球化的认知、对市场经济的认知会不会在将来发生根本逆转？反智、反环球化、反市场经济的感情是否会渐渐泛滥？
如今国民产出在国家、企业和个人之间分配并不公道——2019年中国人均可支配收进只有3万元多一点，均匀每月2500元，而我们的人均GDP靠近7万元。收进在国家、企业、个人之间的这种分配布局是否有利于支持消耗增长？而且，我们现在对制造业产物的消耗高峰期即将竣事，服务消耗需求在上升。这次疫情也反映出我们公共卫生服务的供给严峻不敷，而究竟上从低到高、各范例服务业供给不敷是当前国民经济面对的突出的布局性题目。
再看城镇化率。到2035年，中国的城镇化率或能从现在的60%提拔到75%乃至80%。城镇化的推进确实可以或许带来大量的投资时机，但是我们必须明白将来投资的流向，提拔投资的服从。我们的研究中有一个紧张的发现：中国现在约有88%的地级都会生齿规模实在是严峻不敷的——现实生齿不到经济意义上最优生齿规模的40%。生齿不敷，服务业很难发展，新兴财产很难涌现；更紧张的是，大量的陪同城镇化的房地产、基建立施、公共服务等投资不大概有太高的服从，盲目标大量投资终极酿成无效投资。
中国研发的GDP占比已凌驾2.19%，到达高收进国家均匀程度。但我们规模巨大的研发大量投向研发的“发”，对底子科学研究的投进只占研发规模的不到6%——没有对底子科学和底层技能的大量、恒久投进，我们很难摆脱关键技能对其他国家的依靠，形成财产供给链上的相对闭环。
中国的人均资源存量（含修建）现阶段只是高收进国家的三分之一至二分之一，这意味着将来我们另有很大的投资空间，然而生齿老龄化带来的储备率的降落会对我们将来保持高投资率带来挑衅。中国经济的微观底子（企业）正面对债务率高（非金融企业债务高达GDP的1.5倍以上）和投资资源收益率不高（A股上市公司已往二十一年均匀的ROIC只有3%）的痼疾。提拔投资资源收益率（ROIC）、摆脱对以债务来驱动高投资率的增长模式的依靠亟待破题。此中，企业税负重以及营商情况的布局性痼疾是企业ROIC不高的重要缘故原由之一。

中国已往四十年经济高速发展受益于积极到场环球财产链的分工结构。但是，我们现在在环球财产链分工结构的位置并不高。中国现在代价链上游水平（本国中心品出口占总出口的比重减往本国出口中包罗的外国中心品比重）仅为0.01，低于四十个开放经济体的均匀程度0.04,更是远低于美国代价链上游水平（0.29）。这表明中国在环球财产链中位置并不抱负，关键零部件、技能仍受制于其他国家。
以上中国经济焦点逻辑的变革提示我们，在当前思量订定疫后经济复苏政策时，不应该由于疫情造成的短期打击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路；而应该充实汲取这次疫情打击的教导、反思我国经济体系的焦点短板，聚焦我国经济发展的焦点逻辑，订定一整套符合经济学鼓励相容原则的政策组合，既能有助于实现短期决胜小康的政策目的，也可以或许为恒久可连续发展、实现2035和2049的巨大战略目的奠基坚固底子。
这一次，政策思绪应该不一样
某种水平上，如今有两个中国经济：一个是反映为GDP规模和增速的中国经济，现在正履历着增长速率、动能及模式的巨大变迁；另一个是反映在经济社会布局层面上的中国经济——以全要素生产率增速、财产和就业布局、微观经济活力、收进分配格式、住民生存质量、环球代价链定位、研发强度和创新本领、投资资源收益率（ROIC）等出现。在中国经济的焦点逻辑发生变革的大配景下，反映在经济社会布局层面上的经济更真实地反映中国的经济社会发展。
回到这一轮新冠病毒疫情。疫情防控现在形势向好，我们前面的分析也表现疫情对中国经济影响可控，大概率不会对我国经济社会目的的实现构成太大的不确定性。基于此分析，联合中国经济焦点逻辑的变革，我们的结论是这一轮经济政策的逻辑应该与过往差别——其偏重应该放置在对冲疫情对中国经济的布局性影响方面。
由于中国经济焦点逻辑的变革，这次疫情的影响更多的表现在两个方面：（1）对经济微观底子企业尤其是中小微企业的影响；（2）对就业的打击。既关乎服从，又关乎民生。疫情期间经济政策的重中之重是资助中小微企业度过难关；而疫后政策的偏重应该放在应对中国经济焦点逻辑的变革上，并围绕着提拔全要素生产率的增速出台相应政策。
我们的政策发起
基于对疫情经济影响和中国经济焦点逻辑变革的分析，我们对疫后中国经济突围的经济政策发起围绕下面几个维度睁开：
1. 基建与新型基建。2019年中国GDP增速为6.1%，然而基建投资的增速只有3.8%。疫后经济突围，大规模增长基建投资是很天然的政策选择。传统基建虽仍有发力空间，但疫后基建投资也切忌重走上一轮刺激政策老路——由于地方当局财务举动缺乏束缚、金融体系负担“准财务”功能、国有企业隐性包管机制、财产政策诸多毛病的存在，造成地方当局债务、银行坏账风险加大以及大面积的产能过剩等题目。
（1）围绕“再产业化”的“新基建”，涉及跟财产厘革以及跟财产互联网相配套的底子办法建立，如5G基站、数据中央等。中国经济现在面对的最大挑衅是保持全要素生产率的增速。“再产业化”（财产互联网）以及围绕再产业化而举行的“新型基建”有助于提拔TFP增速。从5G的建立需求来看，将会接纳“宏站+小站”组网覆盖的模式，2017年我国4G基站到达328万个，而5G基站总数目将是4G基站1.1—1.5倍。若未来建立宏站475万个，小站950万个，则预计到2026年我国5G底子建立投资规模将到达1.15万亿，此中2020年需新增的投资额约为2300亿。5G 还将通过财产间的关联和波及效应，间接动员国民经济各行业。因此我们通过投进产出表，根据各行业之间关联水平，测算了三大部分对GDP直接拉动作用和间接产出影响。经测算，到2030年，预计5G将动员直接产出3.4万亿，间接产出6.2万亿。按照2017年投进产出表中各行业的增长值率转换为增长值口径盘算后，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿，间接拉动2.1万亿，总和3.4万亿。

（2）出于应对中国经济焦点逻辑变革的必要，“新型基建”必须涉及跟民生相干的底子办法投资，如旧城改造、租赁住房、都会公共办法的投资等等。都会改造等底子办法建立规模巨大，可动员较为可观的投资。此中多数老旧小区居住情况差，配套办法不齐备，已严峻影响住民生存程度，亟待改造。据统计天下各地必要改造的小区到达17万个，涉及修建面积40亿平米。据现在各试点都会老旧小区改造投进资金环境来看，均匀每个社区改造所需资金约850万元，每平米所需改造资金280元。均匀两种盘算方法可得老旧小区将拉动投资约1.3万亿，若分五年推进，每年可新增投资2600亿。别的，租赁住房也是切实关乎民生投资方向，不但有助于办理低收进家庭住房题目，推动形成多主体供给、多渠道保障、房地产长效机制建立，也可落实“房住不炒、租购并举”的中心决议。
（3）同样，“新型基建”也涉及中央都会和都市圈的底子建立及公共服务办法建立。通过推进底子办法一体化和底子服务均等化，增大了都会集聚效应和都会所能容纳的最优生齿规模，促进同一大市场的形成，将更多的人纳进“市场”，通过集聚实现人均收进增长，通过集聚实现中央都会与周边城镇的差别互补发展，终极缩小发展差距。而且此次疫情袒露出了都会底子办法及公共服务中的不敷与短板，亟待改进，以进步中央都会的管理本领。
2. 连续为企业减税。如前所述，中国经济焦点逻辑最大的变革之一在于加强企业尤其是民营企业的活力变为重中之重。新冠肺炎疫情给企业特殊是中小微企业带来了较大的打击，税收政策的调解也是资助企业度过难关的紧张本领。我们以为比年来已多次下调企业增值税，可思量降落企业所得税进一步为企业减负。2018、2019年都曾下调增值税，2019年整年减税降费凌驾2.3万亿元，最重要的减税税种就是增值税。本年针对疫情，中心进一步将3-5月份小规模纳税人增值税税率由3%降为1%，湖北省免征3个月。但是增值税的税基是业务收进，是消耗者分担的流转税；而企业所得税是对纯利征税。若企业受疫情影响业务额大幅降落，低落增值税对企业的纾困作用就不如低落企业所得税，由于后者会直接增长企业的保存利润。
我们发起对全部档的税率同时下调，缘故原由有四个：第一，现在企业所得税的分档方式自己就包罗了对国家必要重点扶持的高新技能企业、集成电路等企业的税收优惠部门，假如调解中再次分档对待或扭曲了财产布局鼓励。第二，这次疫情波及多个财产链，不应单独思量只减免某些特定行业。第三，武汉的三大支柱财产是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗东西，假如思量对这些财产的扶持直接加大对湖北的支持力度即可。第四，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有公然数据，一些复杂测算反而会不敷准确。

我们发起全部档企业所得税税率在将来3个月下调20%，对应一样平常企业所得税的税率由25%降为20%。由于湖北的企业所得税总额只占天下总额的3%，以是在税率调解中对湖北的特别厚待产生的测算敏感性可以忽略。基于2019年3-5月天下企业所得税总额合计12848亿元，假定2020年3-5月天下企业所得税的税收额稳定，则可以为企业节省税金为12848*20%=2570亿元。在企业所得税的中心与地方的上缴比例上，2018年纪据表现中心为63%，地方为37%。且此比例近几年颠簸不大。以是对于减税部门，对中心财务影响为2570*63%=1619亿，对地方财务影响为2570*37%=951亿，对湖北省的财务影响为951*3%=28.53亿。
3. 补贴低收进群体，引发消耗潜力。思量到消耗已经成为中国经济增长紧张动能，疫后政策应该特殊着力对冲疫情对住民消耗本领和消耗信心带来的打击。连月的疫情防控工作大幅克制了住民正常消耗需求。固然住民消耗具有较强弹性，但此次疫情影响地区范围较大、延缓复工时间较长，住民可支配收进或有大幅淘汰大概，预计疫情事后消耗反弹力度或不及预期。住民消耗本领和消耗信心的规复既关乎本年决胜小康目的的实现，又可以或许有用促进中恒久高质量发展战略的推进。对此，我们以为最直接的引发消耗潜力的办法就是通过减税和补贴的方式对低收进群体举行补贴。
第一、可思量进步个人所得税起征点、低落税率等途径刺激住民消耗。在实现全面建成小康社会的关键一年，财务可通过加大减税力度，进一步低落个人所得税刺激消耗，以淘汰疫情对经济增长的影响。2019年个税改革通过上调起征点、拓宽低税率税档、增长专项附加扣除，大大优化了税率布局。针对低落个人所得税，我们以为应加大对中等、高收进群体的减税力度，进步起征点，低落税率程度。在保持个税税率级距稳定的环境下，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月，低落36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660,000元/年各税档预扣率低落3%，凌驾660,000元/年部门低落5%（详情请拜见下表）。

联合sinaapp观察统计数据与张连起的测算，19年个税起征点调解之前纳税人数为1.87亿人，调解后纳税人数在6375万人左右。我们推测中国现实纳税生齿占就业人数的20%左右。若调高缴税起征点至月收进6000元，天下纳税人数将淘汰1609万人，整年共淘汰2926亿元个人所得税征收（具体测算请见下表）。重新盘算税改后速算扣除数和每档纳税人数后，5000-6000元/月就业者将免交个人所得税，约淘汰个人所得税上缴86.9亿元。月收进在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高，达1174亿元。

第二、可思量接纳消耗券政策，补贴低收进就业人群，促进内需回补。我们发起对受疫情影响较重的低收进就业人群发放消耗券补贴，并向对疫情严峻地域湖北省倾斜，湖北省就业人群全员发放消耗券。消耗券政策可以向大众转达抗击疫情的信心，招呼共渡时艰。通过提供补贴，补充因疫情影响导致的收进下滑，保障根本生存，刺激消耗。
发放消耗券可鉴戒香港特区当局补贴政策，香港拟以现金补贴形势向18岁或以上市民每人派发1万元。香港总生齿750.7万人，预估18岁或以上市民约有700万人，共需付出约700亿元港币，2018-2019年香港当局财务总收进为5997亿港元，总付出5318亿港元，盈余679亿元，因此本次“消耗券”付出对其财务收支压力相对有限。由于并未设定用途，面向特定人群，香港消耗券政策难以包管消耗券直接回补消耗，政策效力大打扣头。
我们对发放“消耗券”政策有如下几点发起：
不能全民发放，必要面向特定人群。2019年天下生齿为14亿人，若以1000元为尺度发放消耗券，则必要高达1.4万亿人民币左右，将大大加重财务负担。我们发起对受此次疫情影响较大的收进较低、民生负担较重的就业群体，给予补贴，既可吹糠见米的资助受疫情打击较大的群体度过难关，维护社会稳固，也有助于稳固消耗。
我们发起消耗券政策思量向重点地域（湖北等疫情严峻地域）倾斜。湖北省是疫情重灾区，至今防控疫情还是湖北省最紧张工作，企业复工复产率较低，严峻影响了本地住民的收进程度，为保障抗疫一线人民群众的生存程度，应当对湖北省就业人群全员发放消耗券。
我们发起消耗券金额为1000元。鉴戒香港做法，按照中国大陆月最低工资尺度程度发放。根据人社部2019年发布的天下最低工资尺度，上海月最低工资2480元居天下之首，青海省为最低，最低工资尺度为1500元，此中，湖北的尺度为1750元。现在天下各地已积极复工复产，真正影响企业生产和住民收进的周期可估算为2-3周时间，因此按照最低月工资尺度的一半左右（即1000元）发放消耗券较为符合。
针对消耗券补贴政策，接纳现金补贴的情势发放消耗券1000元，对湖北省就业生齿全员发放消耗券，除湖北外天下的低收进就业群体发放消耗券。人社部数据表露，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人，劳动到场率为7.7471/14=55.33%。若将月收进3000元以下就业生齿视为低收进群体，见图2所示，该群体占比31%。因此估算，除湖北外低收进就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人，湖北省就业生齿约为3273.88万人。
因此消耗券补贴金额为：除湖北外低收进就业人群补贴金额+湖北省就业人群补贴金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿。
财务政策更加积极有为的资金保障
疫情打击下各类减税补贴等政策给财务带来增支减收压力，稳固经济发力基建也必要资金支持。我们发起可以积极探索多样融资渠道，低落地方当局债务压力和金融体系风险，制止增大基建投资力度加剧布局性题目。
1.加大专项债发行力度。专项债可以成为财务发力的重要泉源。我们发起：第一、2020年扩大专项债发行至3.5万亿元。2019年新增专项债21297亿元，为了应对疫情稳固经济增长，我们发起可将专项债发行额度扩大至3.5万亿元，较客岁增长约1.4万亿左右。第二、进步专项债投向基建比例。已往地皮储备和棚户区改造是专项借主要投向，投向基建部门仅为26%。我们以为可对专项债布局举行调解，增大投向基建范畴的占比，以支持政策发力基建。专项债规模的20%可作为庞大项目资源金，起到撬动资金的杠杆作用。若基建投资占比能到达40%，而且此中30%左右可以满意庞大项目要求，项目资源金比例为20%，则1单元专项债可以撬动0.88单元的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88），一单元投向基建的专项债可撬动2.2单元的基建投资（0.3*5+0.7=2.2）。若2020年专项债发行额度扩大至3.5万亿，则投向基建的资金规模可到达1.4万亿（3.5*0.4=1.4），较客岁增长8000亿左右的基建规模，撬动3.08万亿的基建投资。
2. 可充实发挥住房公积金在底子办法建立中的作用。2018年底，住房公积金缴存余额扣除个人住房贷款余额等仍有8000亿左右结余，我们以为可以尽快订定公积金制度改革方案，引导公积金到场供给端建立。2018年末，住房公积金已向373个保障性住房建立试点项目发放872.14亿贷款。我们以为2020年可以得当盘活部门公积金闲置资金，使用2000亿左右的结余基金发放试点项目贷款，支持老旧小区改造、住房租赁、保障性住房及都会底子建立。
3. 可思量鼎力大举推进底子办法REITs融资。中国底子办法投资资金泉源以财务付出和银行债务为主，证券化率很低。利用REITs可以盘活中国巨大的底子办法存量资产，收回前期投资，低落企业与地方当局杠杆率，让更多社会资源到场进来。停止2017年，我国底子办法累计投资额为113.68万亿，若能在中国鼓励和推广底子办法REITs，百分之一的证券化率即可以到达万亿级市场规模。现在REITs可以优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、污染管理、仓储物流等底子办法补短板行业、信息网络等新型底子办法、以及高科技财产园区和特色财产园区等。此中收费公路现金流稳固，是较为符合的REITs底子资产，累计建立投资额已达8.23万亿。若本年可重点推动底子办法REITs的建立，收费公路范畴到达1%的证券化率，即可盘活800亿左右的资金。底子办法REITs可以聚集重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产。我们提出以下发起：第一、加速推动公募底子建立REITs的试点。从外洋履历来看，底子资产较严酷的准进条件是市场发展乐成的紧张环节，应选择现金流增长稳固的优质存量底子办法。第二、税收优惠。发起羁系部分根据底子办法REITs“公众拥有、公众利用、公众收益”的特性，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持。
4. 可思量得当划转上市国有企业股权。现在A股上市公司3799家，此中，中心与地方国有企业共1104家，总市值为27.5万亿，占A股总市值的40.6%，年度累计分红总额占总市值的2.2%。2019年国务院已作出全面推开划转部门国有资源充实社保基金的工作，划转比例同一为企业国有股权的10%，在实行过程中积聚了划转履历并取得了成效。我们发起可思量得当划账上市国有企业股权，获取股权分红以增补财务缺口缓解压力。若同一划转国有企业股权10%左右股权，则可划转市值2.75万亿，每年可得到分红收益600亿元。
5. 须要时候思量发行特殊国债。汗青上我国曾两次发行特殊国债：98年发行2700亿特殊国债用于增补四大行资源金，以应对97年亚洲金融危急；07年发行1.55万亿特殊国债用于建立中投公司。我们以为在当前疫情打击下，经济增长存在较大不确定性。若经济受损严峻，则必要加大逆周期调治力度稳固经济。为了应对当局收进降落付出大幅上升的财务缺口，特殊国债其低本钱、长周期的特点是为财务收支缺口融资的较为抱负的方式。由于受多年来经济快速发展需求升高与通货膨胀的影响，须要环境下可思量发行2万亿左右特殊国债。
面临疫情打击，我们必要增强逆周期政策对冲力度稳固经济，但也不应再走洪流漫灌老路，而必要根据国表里疫情影响对增长目的做出得当调解。现在环球多个国家疫情愈演愈烈，若新冠病毒扩散为环球性庞大变乱，则其影响或将雷同97年和08年金融危急，致使多国经济增速放缓，外需下滑，将对我国出口造成严峻打击。因此短期内，我们必要加强逆周期调治，加大减税补贴力度，财务政策更加积极有为，钱币政策更加机动适度。但我们以为，在中国焦点增长逻辑变革的环境下，面临危急时更应该对峙关注布局性题目。疫情发作前期，央行已实时通过MLF降息、大量逆回购等操纵提供了富足的活动性支持，我们以为此时央行不应举行洪流漫灌，而是应该以精准施策的方法支持实体经济，满意真实的信贷需求。为了保障中国经济恒久康健增长，可得当下调当年增长目的于5.5%，从而订定更加科学与符合经济发展焦点逻辑的政策。

刘俏，北京大学光华治理学院院长、金融学系传授、博士生导师，教诲部长江学者特聘传授，国家天然科学基金良好青年基金得到者，2017年《中国消息周刊》“影响中国”年度经济学家。刘俏传授在公司金融、实证资产订价、市场微观布局与中国经济研究等方面拥有浩繁著述，其著作包罗《我们热爱的金融——重塑我们这个期间的中国金融》、《从大到巨大2.0 —— 重塑中国高质量发展的微观底子》等。

颜色，北京大学光华治理学院应用经济系副传授，北京大学政策经济研究所副所长，曾担当渣打银行（中国）有限公司资深经济学家。研究方向是宏观经济学、中国经济和经济汗青，在上述研究方向发表了多篇学术论文。
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